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      海外疫情拖累包裝紙行業需求 廢紙價格走弱
       
      http://www.mendelssohn-schol.com  2020-03-24 中國國際金融股份有限公司

        隨著上游廢紙回收迅速恢復,國廢價格較前期高點下跌200~400 ,在海外疫情對需求的影響和成本支撐減弱疊加下,包裝紙價格也環比上周下降約200~300 每噸。全年來看,我們認為,海外疫情擴散在拖累包裝紙需求的同時,可能抬升外廢進口成本(外廢回收困難+運費大增),削弱龍頭成本優勢;而文化紙板塊憑借更好的行業格局擁有更強的價格韌性,同時文化紙龍頭1H20盈利也有望受益于漿紙價差走闊,看好太陽紙業。

        評論

        包裝紙:海外疫情擴散+廢紙跌價,帶動紙價回落。1)海外疫情擴散,拖累包裝紙需求恢復:包裝紙國內需求恢復較慢,除生活必需品和快遞訂單表現良好外,其他下游需求表現多不理想;同時國外疫情快速擴散,影響國內企業外貿出口,壓制包裝紙外需。2)原材料端廢紙價格明顯走弱:隨著上游廢紙回收迅速恢復,國廢價格較前期高點下跌200~400 ,跌破春節前均價,在海外疫情對需求的影響和成本支撐減弱疊加下,箱板紙均價4697 /噸,環比上周下跌224 /噸;瓦楞紙均價4040 /噸,環比上周下跌313 /噸?紤]到上半年海外相關需求可能持續疲軟,我們認為后續包裝紙價格漲幅有限。

        文化紙:需求清淡+持續累庫,銅版龍頭聯合減產保價。1)紙廠基本已經復工,銅版紙廠商計劃聯合減產:文化紙主要包括銅版紙和雙膠紙兩類,目前兩類紙廠開工和物流基本均已恢復正常,但是庫存仍處于較高水平,為緩解供應壓力,四大銅版紙生產商近日發布了減產計劃,預計4 月份減產9 萬噸。2)需求端仍較為清淡價格承壓,但恢復在即:目前下游經銷商訂單仍偏少,導致價格小幅下降,雙膠紙均價6571 /噸,環比上周價格下降5 ,銅版紙均價6179 /噸,環比上周價格下降50 。但我們認為隨著國內開學在即,下游教材印刷等出版社需求有望在3 月下旬、4 月份陸續釋放,行業供需面有望迎來修復。

        包裝紙全年需求受海外疫情拖累,繼續看好文化紙龍頭。1)海外疫情擾動包裝紙外需與龍頭企業成本優勢:海外疫情仍在擴散,我們認為外需存在“按下暫停鍵”的可能性,而需求與外需聯動性較高的包裝紙需求或受到較大影響。

        同時,我們觀察到海外疫情導致外廢回收困難+運費大增(據紙業聯訊,約上漲250 美/噸),在國廢價格走弱的背景下,我們認為外廢成本增加,使得大企業成本優勢一定程度上被削弱。2)繼續看好文化紙龍頭業績改善:我們認為,疫情期間,文化紙板塊憑借更好的行業格局擁有了更強的價格韌性,我們也繼續看好1H20 文化紙行業漿紙價差走闊帶來的業績改善。

        估值與建議

        我們建議對包裝紙板塊保持謹慎,看好今年毛利率確定性改善,中期具備持續成長性的太陽紙業-A。

        風險

        海外疫情影響加劇,國內需求恢復不及預期。


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